La course aux milliards de l’IA face au risque de bulle

La course aux milliards de l’IA face au risque de bulle

Comprendre la bulle avant de compter les milliards

Une technologie prometteuse, des investisseurs pressés et la conviction que les prix continueront à monter : le cocktail mérite attention. Une bulle financière apparaît lorsque le prix des actifs repose essentiellement sur l’espoir de les revendre plus cher, sans fondamentaux suffisants pour le justifier. C’est l’intuition exposée par Joseph Stiglitz dans le Journal of Economic Perspectives. Pour l’IA, la question devient très concrète : les profits futurs justifieront-ils les valorisations et les infrastructures financées aujourd’hui ?
Stiglitz, Journal of Economic Perspectives, 1990

Une innovation utile peut parfaitement s’accompagner d’investissements excessifs. Un modèle théorique de Ricardo Caballero montre justement comment une surévaluation temporaire peut financer des capacités productives durables. L’IA pourrait donc transformer l’économie tout en décevant ceux qui l’auront financée trop cher. Une belle technologie ne dispense pas d’un bon business model.
Caballero, document de recherche, juin 2026

Les signaux qui font craindre un surinvestissement

Les éléments suivants alimentent cette hypothèse. Ils décrivent des fragilités observables, sans suffire à établir que tout le secteur serait surévalué.

• La facture d’infrastructure accélère. Selon le Financial Times du 30 octobre, Amazon, Meta, Microsoft et Alphabet ont consacré ensemble 207 milliards de dollars aux investissements au troisième trimestre 2026, contre 113 milliards un an auparavant. Ces dépenses ne concernent pas exclusivement l’IA. Leur progression élève néanmoins le niveau de recettes futures nécessaire pour les rentabiliser. Construire vite engage beaucoup d’argent avant de connaître la demande durable.
  Financial Times, 30 octobre 2026
• La trésorerie passe dans le rouge. Reuters rapporte un flux de trésorerie disponible de −9,1 milliards de dollars chez Alphabet au troisième trimestre, après −5,9 milliards au précédent. Chez Amazon, il atteint −42,4 milliards sur les douze mois terminés en septembre. Attention aux périodes : un trimestre pour Alphabet, une année glissante pour Amazon. Ces indicateurs concernent les groupes entiers et mesurent la trésorerie après investissements ; ce ne sont pas des pertes comptables de leurs activités IA. Ils signalent toutefois que l’autofinancement devient plus difficile.
  Reuters, 28 octobre 2026, actualisé le 29 · Reuters, 29 octobre 2026
• Les fournisseurs financent leurs clients. Le 27 octobre, Reuters indique que Nvidia et AMD ont annoncé respectivement 3 milliards et 1 milliard de dollars d’investissement dans l’offre de titres de Meta, grand acheteur d’infrastructures IA. Ces participations renforcent les liens entre vendeurs et acheteurs. Le risque est une dépendance croisée : si les rendements attendus déçoivent, plusieurs maillons peuvent être fragilisés ensemble. Une levée de fonds réussie ne démontre donc pas, à elle seule, une demande finale suffisamment rentable.
  Reuters, 27 octobre 2026
• Le crédit devient plus exigeant. Dans une dépêche du 16 octobre, Reuters relève que des obligations CoreWeave émises en juin avec un rendement de 9,675 % avaient vu leur rendement atteindre 15 % à la mi-octobre, après leur baisse de prix. Il s’agit du rendement de marché de ces titres, sans hausse automatique de leur coupon contractuel. Le signal concerne les financements futurs : les investisseurs demandent davantage pour porter le risque. Une expansion dépendante d’emprunts successifs devient alors plus délicate à financer.
  Reuters, 16 octobre 2026
• La valeur future des puces reste incertaine. Reuters rapporte le 1er octobre que certains prêteurs raisonnent sur des échéanciers de dépréciation des GPU de trois à quatre ans, alors que Nvidia défend une capacité à produire des revenus beaucoup plus longue. Cela ne signifie pas que les puces cessent de fonctionner après quatre ans. Le débat porte sur leur valeur économique. Si celle-ci baisse plus vite que prévu, les garanties des prêts et les calculs de rentabilité peuvent se dégrader.
  Reuters, 1er octobre 2026
• Les montages financiers compliquent la lecture du risque. Dans un document de recherche publié par le NBER en octobre, Stijn Van Nieuwerburgh chiffre un scénario américain de développement des infrastructures IA à près de 9 000 milliards de dollars d’ici 2032. Il décrit une montée des locations, coentreprises, crédits privés et véhicules dédiés, avec des engagements parfois difficiles à observer. Ce montant est une estimation conditionnelle, pas une dépense déjà réalisée. L’alerte porte sur l’exposition cumulée à une demande incertaine et à un petit nombre de clients.
  Van Nieuwerburgh, NBER Working Paper 35865, octobre 2026

Le diagnostic reste ouvert. Microsoft a dégagé 18,6 milliards de dollars de trésorerie disponible sur son trimestre clos en septembre, selon Reuters. Les situations financières divergent donc fortement entre entreprises.
Reuters, 28 octobre 2026

Et les gains économiques existent : une étude publiée dans le Quarterly Journal of Economics observe 15 % de problèmes résolus par heure en plus, en moyenne, auprès de 5 172 agents de support client équipés d’un assistant IA. Ce résultat concerne un usage et une entreprise précis. Il ne permet pas de conclure que tous les investissements du secteur seront rentables.
Brynjolfsson, Li et Raymond, Quarterly Journal of Economics, 2025

Les indicateurs à suivre dans les prochaines semaines et les prochains mois

Voici notre grille de lecture, déduite de ces travaux et enquêtes. Chaque indicateur peut renforcer ou affaiblir l’hypothèse d’une bulle. C’est leur convergence et leur persistance qui compteront.

• Dès novembre et décembre 2026 — les conditions de financement. À surveiller : nouvelles émissions obligataires, levées de capitaux, garanties demandées et primes de risque par rapport aux emprunts d’État. Des opérations abandonnées ou toujours plus coûteuses renforceraient les inquiétudes. Des financements accessibles, sans concessions croissantes, les atténueraient. Observer l’écart avec les taux publics aide à distinguer le risque propre à l’IA d’une hausse générale des taux.
  Reuters, 16 octobre 2026
• À chaque levée ou introduction en Bourse — les valorisations. Comparer les prix acceptés par les investisseurs avec les revenus réalisés, les marges et les capitaux encore nécessaires. Des valorisations qui accélèrent alors que les perspectives économiques se dégradent renforceraient l’hypothèse de bulle. Des prix mieux étayés par des résultats vérifiables l’affaibliraient. Aucun multiple de chiffre d’affaires ne constitue, seul, un seuil universel.
  Stiglitz, Journal of Economic Perspectives, 1990
• Sur les deux prochains trimestres — la trésorerie après investissements. Comparer les dépenses d’infrastructure, les liquidités générées par l’activité et les marges. Une amélioration durable malgré une croissance soutenue conforterait les investissements. Des besoins de financement qui augmentent plus vite que les recettes renforceraient le doute. Une simple réduction des dépenses ne suffirait pas : il faudrait comprendre si elle traduit une meilleure efficacité ou une demande décevante.
  Reuters, 28 octobre 2026, actualisé le 29 · Reuters, 28 octobre 2026
• Dès les prochaines publications — la demande effectivement payée. Suivre la conversion des contrats annoncés en chiffre d’affaires puis en encaissements, les renouvellements et la diversité des clients. Une clientèle autonome et des recettes récurrentes soutiendraient le scénario de croissance. Une dépendance accrue aux capitaux apportés par les fournisseurs, aux avances ou à quelques acheteurs fragiles le rendrait moins convaincant. Un carnet de commandes doit encore se transformer en argent.
  Reuters, 27 octobre 2026 · Van Nieuwerburgh, NBER Working Paper 35865, octobre 2026
• Dans les prochains mois — le remplissage des centres et les prix du calcul. Le Financial Times décrivait encore, le 15 octobre, une demande supérieure aux capacités disponibles. La combinaison d’un taux d’utilisation en baisse et de tarifs durablement comprimés renforcerait le risque de surcapacité. Des installations utilisées et rentables l’atténueraient. À génération de puces comparable, une baisse des prix accompagnée d’une hausse des usages pourrait aussi traduire un progrès d’efficacité.
  Financial Times, 15 octobre 2026
• À chaque publication financière — la valeur des équipements. Surveiller les dépréciations exceptionnelles, les hypothèses de durée d’utilisation et la valeur des puces acceptées en garantie. Des décotes rapides ou des garanties supplémentaires révéleraient une révision des anticipations. Une utilisation prolongée et rémunératrice des équipements existants soutiendrait, au contraire, les calculs initiaux. Ici, la durée de rentabilité compte autant que la durée de fonctionnement.
  Reuters, 1er octobre 2026
• Dans les prochains mois — les bénéfices chez les clients. Examiner les renouvellements payants et les gains nets après abonnements, intégration, contrôle humain et corrections. Des améliorations reproductibles de productivité ou de qualité soutiendraient une demande durable. Des pilotes spectaculaires mais rarement renouvelés renforceraient le soupçon d’emballement. Les études empiriques invitent à mesurer ces résultats métier par métier, avec un point de comparaison solide.
  Brynjolfsson, Li et Raymond, Quarterly Journal of Economics, 2025

Pour les entrepreneurs, la discipline peut rester simple : tester, mesurer, puis investir à proportion de la valeur créée. L’hypothèse de la bulle gagnerait en crédibilité si demande décevante, surcapacités et financement difficile se combinaient durablement. Elle s’affaiblirait si les usages payants, les marges et la trésorerie progressaient ensemble. Le prochain grand pitch mérite votre curiosité. Les résultats de ses clients méritent votre attention.